中信建投(601066)發(fā)布研究報(bào)告稱，澳麥的雙反稅收政策取消，有望緩解2024年啤酒企業(yè)的原料成本。疊加包材成本目前的下行趨勢，啤酒企業(yè)2024年利潤有望表現(xiàn)較大彈性。啤酒行業(yè)在弱復(fù)蘇消費(fèi)環(huán)境下具有逆周期屬性，頭部企業(yè)通過控本降費(fèi)、結(jié)構(gòu)升級等方式，保持利潤率提升態(tài)勢。包材方面，鋁材、瓦楞紙、玻璃價(jià)格同比回落，2024年澳麥有望緩解原料成本壓力。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

核心觀點(diǎn)

(資料圖片)

2023年8月4日，商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥所適用反傾銷措施和反補(bǔ)貼措施復(fù)審裁定的公告》，自2023年8月5日起終止對原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅。

近年來大麥進(jìn)口價(jià)格受氣候因素及國際政治因素影響較大，啤酒企業(yè)成本壓力顯著。本次終止對澳麥的雙反稅收政策，有望緩解2024年啤酒企業(yè)原料成本。疊加包材成本目前的下行趨勢，啤酒企業(yè)2024年利潤有望表現(xiàn)一定彈性。

事件：

2023年8月4日，商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥所適用反傾銷措施和反補(bǔ)貼措施復(fù)審裁定的公告》，鑒于中國大麥?zhǔn)袌銮闆r發(fā)生變化，對原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥繼續(xù)征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅已無必要。自2023年8月5日起，終止對原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅。

簡評

我國大麥進(jìn)口曾以澳麥為主，2020年“雙反”后結(jié)構(gòu)多次切換

大麥在國內(nèi)屬于小品種作物，相關(guān)政策補(bǔ)貼較少，且沒有形成規(guī)?；N植。在海外進(jìn)口產(chǎn)品沖擊下，國產(chǎn)大麥數(shù)量整體呈持續(xù)下滑趨勢，進(jìn)口占比則不斷提升，近年一度接近90%水平。國內(nèi)大麥進(jìn)口地近年來多次切換，澳大利亞曾占較大比例，2017年占比達(dá)73.1%高位，此后下滑至2019年的39.1%。

2020年5月18日，商務(wù)部發(fā)布2020年第14號和第15號公告，對原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅。反傾銷稅率為73.6%，反補(bǔ)貼稅率為6.9%，實(shí)施期限自2020年5月19日起5年。2020年我國大麥進(jìn)口地中澳大利亞占比下降至18.5%，2021年開始國內(nèi)基本不再進(jìn)口澳大利亞大麥。

其他進(jìn)口地中，烏克蘭大麥占比在2018年后增長較快，從2018年的5.6%提升至2021年的25.7%，2022年明顯下滑至4.3%。阿根廷大麥則逐步承接進(jìn)口需求，占比從2019年的1.1%提升至2022年的41.5%。此外，加拿大、法國也是國內(nèi)大麥主要進(jìn)口來源地。目前，國內(nèi)大麥進(jìn)口占比中，阿根廷、加拿大、法國占比分別為41.5%、30.1%、17.1%，CR3達(dá)88.6%。

“雙反”稅收取消，進(jìn)一步確定行業(yè)成本下行趨勢

2023年4月14日，應(yīng)中國酒業(yè)協(xié)會申請，商務(wù)部決定對原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥繼續(xù)征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅的必要性進(jìn)行復(fù)審。2023年8月4日商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥所適用反傾銷措施和反補(bǔ)貼措施復(fù)審裁定的公告》，決定自2023年8月5日起終止對原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅。

國內(nèi)進(jìn)口大麥價(jià)格自2022年12月高點(diǎn)410美元/噸持續(xù)回落，23年6月進(jìn)口均價(jià)為347美元/噸，當(dāng)月同比下降4.4%。受進(jìn)口大麥價(jià)格下降影響，麥芽加工企業(yè)、啤酒生產(chǎn)企業(yè)成本壓力降低，“雙反”稅收取消后將進(jìn)一步確定成本下行趨勢。

近年來大麥進(jìn)口價(jià)格受氣候因素及國際政治因素影響明顯，進(jìn)口均價(jià)從2020年的233美元/噸提升至2022年的356美元/噸，啤酒企業(yè)成本壓力明顯。對比歷史大麥進(jìn)口價(jià)格，澳麥整體價(jià)格水平低于阿麥、加麥等，烏克蘭預(yù)計(jì)短期內(nèi)大麥價(jià)格或仍處于高位。國內(nèi)啤酒企業(yè)一般于年底鎖定次年的大麥價(jià)格，2023年大麥成本壓力仍較為明顯。本次終止對澳麥的雙反稅收政策，有望緩解2024年啤酒企業(yè)的原料成本。疊加包材成本目前的下行趨勢，啤酒企業(yè)2024年利潤有望表現(xiàn)較大彈性。

投資建議：啤酒行業(yè)在弱復(fù)蘇消費(fèi)環(huán)境下具有逆周期屬性，頭部企業(yè)通過控本降費(fèi)、結(jié)構(gòu)升級等方式，保持利潤率提升態(tài)勢。包材方面，鋁材、瓦楞紙、玻璃價(jià)格同比回落，2024年澳麥有望緩解原料成本壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：目前國內(nèi)啤酒市場集中度不斷提升，競品不斷增加可能會導(dǎo)致國內(nèi)中高端產(chǎn)品市場競爭進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致廣告、促銷等市場費(fèi)用持續(xù)增長，影響企業(yè)盈利水平。近期受市場情緒影響啤酒板塊回調(diào)，青啤、重啤、華潤等頭部企業(yè)在本輪調(diào)整中估值已處于合理區(qū)間，23年P(guān)E約為30倍。2、高端產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)進(jìn)入高端化發(fā)展時(shí)代，各企業(yè)通過推進(jìn)高檔產(chǎn)品銷售提升盈利水平。如果受消費(fèi)力下降等因素影響，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級受阻，啤酒企業(yè)盈利或不及預(yù)期。3、原材料等成本波動風(fēng)險(xiǎn)：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生產(chǎn)成本的大部分，原材料價(jià)格上漲會明顯降低企業(yè)盈利水平。當(dāng)前包材成本從高點(diǎn)回落，大麥、原油價(jià)格仍為處于高位，若成本大幅上漲會使得企業(yè)盈利不及預(yù)期。

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