國金證券股份有限公司滿在朋近期對三一重工(600031)進行研究并發(fā)布了研究報告《國際化、電動化順利推進，工程機械龍頭再起航》，本報告對三一重工給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為19.52元，當(dāng)前股價為15.31元，預(yù)期上漲幅度為27.5%。

三一重工(600031)

投資邏輯：

(相關(guān)資料圖)

內(nèi)生+外延，工程機械龍頭深耕三十余載。公司成立于1994年，以混凝土機械起家，通過收購普茨邁斯特、帕爾非格不斷拓寬業(yè)務(wù)版圖，完善產(chǎn)品體系，營收規(guī)模從17年383億元提升到22年808億元，期間CAGR達到16%，23H1公司營收、歸母凈利分別達399、34億元，穩(wěn)居行業(yè)頭部水平。

國內(nèi)：國內(nèi)工程機械板塊正處于筑底階段，部分領(lǐng)域拐點已到。1）起重機：23年M8中國起重機國內(nèi)市場銷量實現(xiàn)正增長，其中隨車起重機銷量連續(xù)6個月內(nèi)銷實現(xiàn)正增長，起重機板塊部分品類或已進入上行期；2）挖機、混凝土機械：兩類產(chǎn)品與地產(chǎn)、基建相關(guān)性較高，目前仍處筑底階段，我們預(yù)計新一輪挖機周期有望在24年開啟，預(yù)計2023-25年公司挖機收入為369/418/489億元，同比+3.1%/+13.3%/+17.0%。

出口：全球多地設(shè)立辦事處，近三年海外收入大幅增長。公司重視產(chǎn)品出口，在全球多地區(qū)設(shè)立辦事處；根據(jù)公告，20-22年公司海外收入分別為141/249/366億元，收入占比達14%/23%/46%，23H1公司海外收入達到224.6億元（收入占比達到56%），海外市場拓展順利。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，22年全球工程機械市場規(guī)模接近1500億美元，公司在國內(nèi)市場市占率超22.1%、而海外市占率僅為3.3%，海外市場遠期仍具備較大成長空間。

工程機械電動化率較低，公司多款主力產(chǎn)品電動化推進迅速。根據(jù)InteractAnalysis數(shù)據(jù)，22年挖機、推土機、大型裝載機電動化率均不足1%，遠低于叉車等非道路機械。公司近年來積極推進大型工程機械電動化，22年公司推出近70款電動化新品，實現(xiàn)收入27億元（同比+170%）；此外，22M1-M9公司在起重機、攪拌車、牽引車三款電動化產(chǎn)品國內(nèi)市占率分別達到94%/62%/26%，公司電動化產(chǎn)品市場認(rèn)可度高。

盈利預(yù)測、估值和評級

我們預(yù)計23-25年公司實現(xiàn)營業(yè)收入為852.6/967.7/1132.3億元，歸母凈利潤為64.3/82.9/106.8億元，對應(yīng)PE分別為21/16/13倍。給予公司24年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價19.52元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

下游基建投資不及預(yù)期、海外市場競爭加劇、原材料價格上漲。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，財通證券(601108)張豪杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為63.49%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利65.42億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為20.6。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為20.46。

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