浙商證券(601878)發(fā)布研究報告稱，看好醫(yī)藥需求確定性增長及醫(yī)保監(jiān)管提升背景下，創(chuàng)新藥械景氣提升的趨勢。1)Q3業(yè)績超預期：在醫(yī)療改革持續(xù)深化下，建議關注政策免疫疊加減重產業(yè)鏈需求拉動的CXO板塊;2)創(chuàng)新升級：創(chuàng)新藥械具有強競爭力、剛需手術帶來持續(xù)放量，具有全球競爭力、產品持續(xù)迭代帶來收入長期確定性;3)低估值：具有較高安全邊際的低估值中藥、流通(含藥店)、仿制藥相關標的。

【資料圖】

浙商證券主要觀點如下：

中藥：穩(wěn)增長依然有望延續(xù)，中藥行業(yè)處于行業(yè)出清之后的經營改善周期，部分國企改革中藥企業(yè)看到凈利率持續(xù)改善。中藥注冊管理辦法公布為中藥創(chuàng)新藥研發(fā)提供方向，未來中藥有望進入新產品驅動時代，中藥創(chuàng)新企業(yè)管線價值得以體現。后續(xù)基藥目錄推進有望對新進基藥的中藥在基層推廣提供新驅動力。

CXO：板塊業(yè)績分化持續(xù)。1)投融資景氣度有望回升。2023Q1中國醫(yī)療健康投融資回落到2017Q1-Q3水平，全球回到2018-2019年水平，絕對值相對較低，該行看好2023H2投融資望觸底，景氣度有望逐漸回升(以年度基數為參考)。2)2023H1CXO龍頭主業(yè)仍強勁?？鄢?022H1一些短期大訂單基數擾動，2023H1龍頭主業(yè)收入仍保持高增長，凸顯了龍頭議價能力和多業(yè)務協同發(fā)展下的抗風險能力。3)該行看好2023H2CXO龍頭主業(yè)收入同比增速有所改善，2023年相對低基數下(大訂單基數影響逐漸消除)2024年主業(yè)收入同比增速進一步改善，景氣度逐漸回升。同時看好投融資2023H2觸底以及多肽CDMO訂單催化下龍頭投資機會。

創(chuàng)新藥：創(chuàng)新藥商業(yè)化進展依然持續(xù)。1)2023ESMO大會召開在即(10月20-24日)，關注創(chuàng)新藥行業(yè)臨床數據披露催化。2)在醫(yī)改持續(xù)深化背景下，該行看好本土創(chuàng)新藥進入商業(yè)化兌現加速期。3)醫(yī)保定價&監(jiān)管思路逐漸清晰，創(chuàng)新藥行業(yè)的定價策略已經逐步清晰，有望迎來嚴監(jiān)管下高質量向上發(fā)展拐點?？春帽就羷?chuàng)新藥商業(yè)化加速，以及產品兌現節(jié)奏清晰，收入有望進入拐點的龍頭。

原料藥及仿制藥：內部分化嚴重，資本開支周期、業(yè)務結構調整依然是主導因素。原料藥看，2023H1板塊收入同比增速有所放緩，主要受部分原料藥產品面臨去庫存周期以及競爭加劇等導致價格短期承壓，此外部分公司產品結構變化拖累收入增速。仿制藥看，隨著前期集采及續(xù)約落地、大品種陸續(xù)完成國采，該行預計部分仿制藥企收入和利潤端受到集采的影響有望邊際下降。

上游科學服務：基數效應逐步出清，營銷體系、產品梯隊搭建在蓄力期。該行認為，人效提升、拓展海外市場及增強自有產品創(chuàng)新性是2023年上游公司的主要看點?；瘜W試劑看，上游需求環(huán)比略有復蘇，供給端仍處于產品同質化競爭階段?？紤]到工業(yè)端生產的恢復及22Q3基數情況，該行認為2023Q3收入增速略有壓力，人效提升、拓展海外市場及增強自有產品創(chuàng)新性是主要看點。生物試劑及耗材看，考慮2022年部分公司新冠相關產品的交付節(jié)奏和投融資恢復情況，該行預計2023Q3起部分上游公司收入增長或略有提速;從科研端看，該行認為各公司產品升級、SKU擴充有望支撐環(huán)比穩(wěn)健增長。裝備公司看，該行預計2023年資本開支恢復增長是一個過程，建議關注全行業(yè)資本開支的邊際變化及海外市場拓展。

疫苗：新代理品種構成核心催化，大品種拓展、接種恢復，環(huán)比改善明顯。2023Q2常規(guī)疫苗接種恢復增長，HPV等成人疫苗仍在接種率提升期，13價肺炎疫苗等兒童疫苗在渠道下沉影響下實現增長，該行預計Q3疫苗接種需求有望持續(xù)改善，建議關注各公司疫苗新品種臨床及注冊進度，及對應的研發(fā)費用支出節(jié)奏。

創(chuàng)新器械：新產品迭代助力對沖集采影響，部分公司延續(xù)快速增長趨勢。器械領域的創(chuàng)新驅動效應明顯，創(chuàng)新器械在研發(fā)和商業(yè)化快速推進，支付端有望對創(chuàng)新器械有政策改善預期。同時，骨科創(chuàng)傷等近期器械集采降價邊際改善，已集采品種中，有望出現明顯的進口替代效應。

連鎖藥店：新店加速，集中度加速提升，2023Q3穩(wěn)增長可期。連鎖藥店領域經歷過四類藥受限以及連鎖擴張趨緩階段后，2023Q1-Q3新開店加速，連鎖化頭部集中度持續(xù)提升，定點藥店納入門診統籌有望承接處方外流。

醫(yī)療服務：診療復蘇下，Q3持續(xù)增長。眼科、口腔等醫(yī)療服務處于復蘇階段，新建醫(yī)院床位使用率快速提升，新上市眼科醫(yī)院處于快速擴張和凈利率提升階段。眼科、口腔、腫瘤等多個領域民營醫(yī)療機構持續(xù)快速發(fā)展。

IVD：免疫化學發(fā)光領域，處于高速儀器產品升級、集采有望提升國產企業(yè)市占率的新階段。

醫(yī)藥流通：流通板塊是醫(yī)藥行業(yè)供給端與需求端的重要銜接者，也是新醫(yī)改率先改革的重要板塊。該行認為，流通行業(yè)龍頭格局基本穩(wěn)定，在政策推動下集中度提升或持續(xù)加速。疊加醫(yī)改深化對精細化管理、信息化的更高要求及各流通龍頭工業(yè)端的逐步兌現，板塊成長性及盈利能力有望持續(xù)改善。該行推薦關注市占率不斷提升，持續(xù)拓展能力邊界及服務能力的流通龍頭。

風險提示：政策變動風險，新藥研發(fā)失敗風險，銷售改革成效不確定性。

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