證券時報記者 劉藝文

【資料圖】

北交所新股定價正在起變化。

證券時報記者注意到，近日，在陸續(xù)申購的北交所新股中，有多只新股的最終定價已經(jīng)低于此前確定的發(fā)行底價。比如，10月11日申購的新股阿為特，定價6.36元，但此前其發(fā)行底價是10元。

一般而言，北交所新股定價都會高于發(fā)行底價，為何會出現(xiàn)相反情況？證券時報記者采訪獲悉，9月初證監(jiān)會發(fā)布了“北交所深改十九條”，不再要求發(fā)行人提前確定發(fā)行底價。最近的新股情況比較特殊，既有改革前的發(fā)行底價，又有改革后的取消底價，因此就有了孰高孰低的對比，后續(xù)這一現(xiàn)象將消失。

“此舉有利于提升新股定價的市場化水平，更好地顯示出新股的估值，改革掉了此前底價發(fā)行的弊端。”一位資深投行人士表示。

定價低于發(fā)行底價

目前，北交所不少新股的最終定價，是低于此前公布的發(fā)行底價的。

比如，10月11日網(wǎng)上發(fā)行的新股阿為特，最終發(fā)行定價是6.36元，而此前該新股公布的發(fā)行底價是10元，可見定價已低于發(fā)行底價。北交所另一新股卓兆點膠也是類似情況，該新股此前公布的發(fā)行底價是33.85元，但最終發(fā)行定價26元；開特股份也一樣，該新股發(fā)行底價為8元，但最終定價7.37元。

據(jù)悉，發(fā)行底價此前為北交所公開發(fā)行特有的制度，初衷是保護(hù)老股東權(quán)益。其中，發(fā)行人需在審議北交所上市事項的股東大會決議中，明確定價方式、發(fā)行底價或價格區(qū)間。而底價的確定依據(jù)，則包括股價、定增價格、同行業(yè)可比公司估值等。

一般而言，北交所新股的定價不會低于此前確定的發(fā)行底價。證券時報記者梳理發(fā)現(xiàn)，8月以來，北交所一共有11只新股公開招股，除上述3只新股外，其余8只新股有7只是發(fā)行價高于當(dāng)初發(fā)行底價的，另1只持平。

改革發(fā)行底價制度

9月下旬以來的幾只新股，為何定價會低于發(fā)行底價呢？變化的原因在于政策。

9月1日，證監(jiān)會發(fā)布了“北交所深改十九條”，其中一條指出，“改革發(fā)行承銷制度。改革發(fā)行底價制度，促進(jìn)提高市場化水平?！?/p>

隨后，北交所優(yōu)化發(fā)行底價確定方式，調(diào)整信息披露要求，不再要求發(fā)行人提前確定發(fā)行底價。發(fā)行人可將后續(xù)詢價或定價產(chǎn)生的價格作為發(fā)行底價，進(jìn)一步提升新股發(fā)行定價的市場化水平，促進(jìn)一二級市場平衡發(fā)展。

消息一出，一些北交所擬上市公司紛紛行動了起來。9月4日，阿為特公告稱，根據(jù)北交所要求，公司將《關(guān)于公司申請公開發(fā)行股票并在北交所上市的議案》中的“發(fā)行底價為10元/股”變更為“以后續(xù)的詢價或定價結(jié)果作為發(fā)行底價”。

同樣在9月4日，卓兆點膠公告表示，公司召開第一屆董事會第十九次會議，審議通過了《關(guān)于修改的議案》,將發(fā)行底價調(diào)整為“以后續(xù)的詢價或定價結(jié)果作為發(fā)行底價”。

“改革后就不需要提前確定發(fā)行底價了，上面幾家企業(yè)有一定的特殊性，處于新舊政策的換擋期。一方面，他們在本次改革前就確定了發(fā)行底價；另一方面，他們又需要按照改革后的要求取消發(fā)行底價。”一位資深投行人士向證券時報記者表示。

該人士稱，這只是階段性現(xiàn)象，再往后，北交所的新股不需要提前確定發(fā)行底價了，只會公布一個最終定價，“參照系沒有了，就不存在孰高孰低的問題了?！?/p>

提升定價市場化水平

據(jù)了解，北交所底價制度由精選層平移而來，市場建設(shè)初期在保護(hù)新三板原股東權(quán)益方面發(fā)揮了積極效果。但經(jīng)過近4年的運行，隨著新情況不斷出現(xiàn)，特別是精選層由新三板一個層次變更為北交所，市場定價邏輯發(fā)生了變化，相關(guān)改革也就提上了議程。

證券時報記者采訪獲悉，此前的底價發(fā)行制度在實踐中顯現(xiàn)出了一些弊端。

首先，少數(shù)發(fā)行人會對發(fā)行底價進(jìn)行調(diào)整。此前，出現(xiàn)過北交所某擬上市企業(yè)將確定的發(fā)行底價下調(diào)90%的情形。這不僅會誤導(dǎo)投資者，也喪失了制度的嚴(yán)肅性。

其次，發(fā)行底價設(shè)置時間較早。根據(jù)當(dāng)時制度規(guī)定，北交所發(fā)行底價是在企業(yè)申報之前確定，但從申報到真正發(fā)行至少還有半年時間，在這一段時間中，可能宏觀經(jīng)濟環(huán)境、二級市場以及企業(yè)自身的經(jīng)營情況會發(fā)生一些變化，導(dǎo)致企業(yè)估值也跟隨變化。

最后，有的北交所擬上市企業(yè)采用詢價的方式進(jìn)行定價。詢價發(fā)行時，發(fā)行底價就成為了詢價的錨，最終成為變相定價發(fā)行，由此產(chǎn)生詢價價格偏高的可能。

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