中國銀河證券股份有限公司顧熹閩近期對天目湖(603136)進行研究并發(fā)布了研究報告《客流全面復蘇，關注新項目進展》，本報告對天目湖給出買入評級，當前股價為23.65元。

【資料圖】

天目湖(603136)

事件：公司1H23實現(xiàn)營業(yè)收入2.8億元/同比+219%，實現(xiàn)歸母凈利0.62億元/同比扭虧，實現(xiàn)扣非凈利0.59億元/同比扭虧。2Q23公司實現(xiàn)營收1.6億元/同比+400%，實現(xiàn)歸母凈利0.43億元/同比扭虧，實現(xiàn)扣非凈利0.42億元/同比扭虧。

客流全面復蘇，2Q23營收較19年同期增長24%

1H23國內旅游市場快速復蘇，推動公司旗下景區(qū)客流量快速增長。其中，五一假期公司景區(qū)接待人次51.8萬，較2022年、2019年同期增長233%、75%。而受益于疫情三年公司持續(xù)推進存量項目提質擴容，竹溪谷、遇系列酒店等增量項目推出助推1H23公司營收較2019年同期增長29%，其中2Q23營收較2019年同期增長24%。

新項目仍處爬坡階段，盈利能力較19年同期略有下滑

1H23公司整體毛利率53.7%/同比+64pct，但較2019年同期-12pct；歸母凈利率25.9%，較19年同期-2.8pct，其中Q2歸母凈利率22.1，較19年同期-2.8pct。公司盈利能力較19年下滑，我們預計主要與多個新酒店開業(yè)，導致折舊攤銷、餐飲、人力資源成本增長所致。期間費用保持平穩(wěn)，1H23銷售/管理/財務費用率較19年同期-7.0pct/-1.2pct/+0.2pct。

暑期旺季業(yè)績彈性有望釋放，提質擴容+國資入主賦能成長

今年親子游+避暑需求旺盛，公司適時推出浪浪潑水巡游、夜哉天目湖、浪潮電音節(jié)、激爽玩水趴等項目，打造集避暑+度假+親子+晝夜于一體的一站式夏日避暑游樂度假地，并于6月底-8月底開展松果脫口秀天目湖專場，進一步吸引客流。我們認為在暑期旺季催化下，公司受益于產品創(chuàng)新+多元營銷+收益管理，業(yè)績彈性有望進一步釋放。中長期看，公司南山小寨二期、平橋漂流項目、御水溫泉三期和動物王國等項目投運有望帶來新的盈利增長點，疊加國資入主帶來資源整合預期，共同助力公司長遠發(fā)展。

盈利預測與投資建議

公司作為華東領先的一站式度假目的地，坐擁優(yōu)勢區(qū)位、優(yōu)質管理團隊、地方政府賦能，未來伴隨疫情期間新增項目逐步爬坡，以及南山小寨二期、動物王國等項目投運，成長空間依然可觀。考慮成本影響超預期，我們調整公司2023-25年歸母凈利至1.8、2.2、2.6億元（前值各為1.9、2.3、2.8億元），對應PE各為24X、20X、17X，維持“推薦”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期；新項目爬坡不及預期；自然災害等不可控因素。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)李振寰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.79%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.93億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為22.86。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級9家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為34.61。

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