海通證券(600837)發(fā)布研究報(bào)告稱，23年前7個(gè)月全行業(yè)利潤(rùn)總額同比-26%，噸煤利潤(rùn)降至174元/噸(6月觸底噸煤利潤(rùn)為121元/噸)。煤炭板塊中期業(yè)績(jī)整體盈利仍較穩(wěn)健，未來煤價(jià)中樞有望維持高位，板塊高盈利、低估值、高分紅價(jià)值凸顯。建議關(guān)注1)高分紅公司的機(jī)會(huì);2)倒查2000年以來瞞報(bào)帶動(dòng)主產(chǎn)地供應(yīng)收縮，且行業(yè)需求逐步進(jìn)入旺季，建議關(guān)注焦煤板塊機(jī)會(huì);3)煤礦安全智能化改造順應(yīng)政策大方向，持續(xù)重點(diǎn)推薦受益煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)和投資增加的煤機(jī)公司。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

23年前7個(gè)月全行業(yè)利潤(rùn)總額同比-26%，噸煤利潤(rùn)降至174元/噸(6月觸底噸煤利潤(rùn)為121元/噸)。

(資料圖)

2023年1-7月，行業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比下降26.2%，較3月底的-4.9%進(jìn)一步下滑。2023年1-7月行業(yè)噸煤利潤(rùn)174元/噸，較23Q1、去年同期分別下降21、72元/噸。當(dāng)月來看，4/5/6月噸煤利潤(rùn)分別為188/183/121元/噸，7月已觸底回升至144元/噸。

上半年35家樣本公司營(yíng)收/歸母凈利同比-7%/-27%，其中Q2歸母凈利環(huán)比-30%。

在披露產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)的16家煤炭上市公司中，2023H1均價(jià)/成本分別同比平均-11.2%/-3.4%。分煤種看，2023H1動(dòng)力煤企業(yè)價(jià)格/成本同比-11.7%/-0.2%，動(dòng)力煤企業(yè)平均噸煤凈利約146元/噸，較去年同期-27%;焦煤企業(yè)價(jià)格/成本同比-14.4%/-15%，平均噸煤凈利約192元/噸，較去年同期-13%。從35家樣本公司數(shù)據(jù)加總看，2023H1主要上市公司營(yíng)業(yè)收入/成本同比分別變動(dòng)-7.1%/-2.3%，整體毛利率水平為31.4%，同比下降3.3pct。2023H1樣本公司歸母凈利潤(rùn)合計(jì)1099億元，同比-26.9%，剔除電力及運(yùn)輸板塊占比較大的中國(guó)神華后的歸母凈利766億元，同比-29.8%，盈利下滑幅度高于營(yíng)收降幅。其中，2023Q2樣本公司歸母凈利合計(jì)達(dá)452億元，環(huán)比-30.1%，剔除中國(guó)神華后歸母凈利305億元，環(huán)比-33.7%。

資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)穩(wěn)定，資本開支有所放緩，賬面現(xiàn)金和ROE水平有所回落，高股息有望維持。

資產(chǎn)負(fù)債方面，截至2023年7月，行業(yè)債務(wù)規(guī)模總量再創(chuàng)新高至4.53萬億元，較2022年底、23Q1分別增加807、245億元。截至2023年7月，全行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為60.2%，較2022年底/23Q1分別-0.51/+0.12pct。35家樣本公司算術(shù)平均資產(chǎn)負(fù)債率52.64%，較2022年底下降0.13pct，較2023Q1上升1.14pct。資本開支方面，35家樣本公司23H1合計(jì)資本開支598億元，年化資本開支1196億元，較22年的1256億元減少60億元。賬面現(xiàn)金方面，從16Q1開始煤企平均賬面現(xiàn)金總體呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，22Q3達(dá)到歷史峰值39.7億元，23H1有所回落。ROE方面，2022年11家重點(diǎn)煤炭公司平均ROE水平達(dá)到26.8%的歷史最高水平，2023H1有所回落，年化ROE水平為19.4%，較22年-7.5pct，其中主流焦煤/動(dòng)力煤企業(yè)23年化平均ROE水平為18%/20.5%。股息率方面，雖然23H1煤價(jià)回落致盈利下滑，但按照23H1盈利水平年化，該行測(cè)算行業(yè)仍有11家公司當(dāng)前股息率水平在8%以上，5家在10%以上。

2023年煤價(jià)展望：預(yù)計(jì)煤價(jià)中樞仍有望維持高位。

動(dòng)力煤方面，該行認(rèn)為電廠日耗高點(diǎn)已過，9月雖已進(jìn)入用電需求淡季，但近期安全檢查加嚴(yán)及海外高成本礦井支撐導(dǎo)致供應(yīng)也有所收縮，該行預(yù)計(jì)煤價(jià)短期或以震蕩為主。四季度進(jìn)入國(guó)內(nèi)冬季旺季，疊加國(guó)際動(dòng)力煤市場(chǎng)印度、歐洲需求提升，若供應(yīng)收縮依然持續(xù)，動(dòng)力煤價(jià)格有望出現(xiàn)較大幅度反彈。該行預(yù)計(jì)23年長(zhǎng)協(xié)均價(jià)有望維持在700元/噸以上、市場(chǎng)均價(jià)900元/噸以上高位波動(dòng)。焦煤方面，由于國(guó)內(nèi)供給相對(duì)剛性，考慮到下游庫存持續(xù)低位，近期宏觀政策頻出提振黑色產(chǎn)業(yè)鏈情緒，若需求邊際出現(xiàn)改善彈性可期。綜合來看，該行預(yù)計(jì)山西產(chǎn)京唐港主焦煤庫提價(jià)23年均價(jià)有望維持在2000元/噸以上區(qū)間高位波動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求大幅下滑、保供穩(wěn)價(jià)及限產(chǎn)政策不容易把握。

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