太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,伍兆豐近期對(duì)百潤股份(002568)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《百潤股份：定增布局未來，全年業(yè)績可期》，本報(bào)告對(duì)百潤股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為35.00元，當(dāng)前股價(jià)為31.25元，預(yù)期上漲幅度為12.0%。

【資料圖】

百潤股份(002568)

事件：百潤股份發(fā)布向特定對(duì)象發(fā)行股票（預(yù)案），公司擬向不超過35名特定對(duì)象定性發(fā)行股票，募資金額不超過20.25億元，發(fā)行數(shù)量不超過發(fā)行前公司總股本的30%，發(fā)行股數(shù)不超過3.14億股。

點(diǎn)評(píng)：

募投項(xiàng)目著眼中長期產(chǎn)能，上海擴(kuò)建項(xiàng)目提升華東區(qū)域配套能力根據(jù)預(yù)案，扣除發(fā)行費(fèi)用，投資用于1）產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目17.83億元，其中江蘇工廠建設(shè)項(xiàng)目11.06億元、天津擴(kuò)建項(xiàng)目2.55億元、佛山擴(kuò)建項(xiàng)目3.46億元，成都擴(kuò)建項(xiàng)目0.76億元；2）巴克斯酒業(yè)二期項(xiàng)目0.6億元；3）成都研發(fā)檢測(cè)中心1.82億元。其中江蘇工廠建設(shè)項(xiàng)目總投資12.41億元，擬使用募集資金11.06億元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)周期24個(gè)月。我們認(rèn)為過去由上?；?約600萬箱產(chǎn)能)覆蓋華東區(qū)域，相對(duì)不足，公司需要從外地調(diào)貨，運(yùn)輸成本較高，隨著作為華東基地的江蘇基地建設(shè)后，有望進(jìn)一步優(yōu)化公司成本。天津、佛山、成都生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目合計(jì)投資7.98億元，擬使用募集資金6.77億元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)周期18個(gè)月其中天津、佛山生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目總投資金額較早前公告分別增加1.01、0.97億元，主要為公司為中長期發(fā)展做準(zhǔn)備，新增產(chǎn)線。

我們認(rèn)為隨著強(qiáng)爽穩(wěn)步放量，罐裝生產(chǎn)線產(chǎn)能預(yù)計(jì)接近飽和。本次募投項(xiàng)目落地后，預(yù)計(jì)新增9000萬箱產(chǎn)能，隨著未來公司持續(xù)對(duì)358矩陣的消費(fèi)者培育、疊加未來威士忌系列新產(chǎn)品推出，公司提前布局產(chǎn)能擴(kuò)張，有望較好應(yīng)對(duì)未來需求提升。

上海巴克斯酒業(yè)二期項(xiàng)目總投資0.94億元，擬使用募集資金0.6億元；，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)周期12個(gè)月，主要用于一期生產(chǎn)基地產(chǎn)能（最大600萬箱）的倉儲(chǔ)配套，建成后將新增600萬箱/年的包裝碼垛成品周轉(zhuǎn)儲(chǔ)存能力、200萬箱/年二次包裝產(chǎn)品(多口味)包裝能力。

成都研發(fā)檢測(cè)中心項(xiàng)目總投資1.98億元，擬使用募集資金1.82億元，預(yù)計(jì)建設(shè)周期18個(gè)月。主要用于建設(shè)CNAS標(biāo)準(zhǔn)實(shí)驗(yàn)室，有助于進(jìn)一步提升烈酒基酒質(zhì)量。

公司資本開支持續(xù)提升，定增加強(qiáng)公司現(xiàn)金儲(chǔ)備

隨著公司持續(xù)布局烈酒業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)公司資本性支出將會(huì)持續(xù)增加，其中公司部分項(xiàng)目如自建烈酒體驗(yàn)中心等將持續(xù)投入自有資金；20、21年對(duì)威士忌陳釀項(xiàng)目募集的資金，受橡木桶購置周期影響，預(yù)計(jì)投入有所延遲，隨著橡木桶逐漸到位，預(yù)計(jì)持續(xù)加大投入，疊加部分募投項(xiàng)目也陸續(xù)產(chǎn)生投入，我們認(rèn)為公司本次非公開發(fā)行募資資金有助于加強(qiáng)自有資金儲(chǔ)備，豐富公司決策靈活度。

23年展望：358度矩陣持續(xù)布局，強(qiáng)爽放量趨勢(shì)延續(xù)，微醺、清爽有望持續(xù)改善，全年業(yè)績考核目標(biāo)可期。強(qiáng)爽自去年9月快速爆發(fā)后，銷售勢(shì)能延續(xù)明顯，目前已成為公司第一大單品。根據(jù)百度指數(shù)，強(qiáng)爽Q2熱度保持穩(wěn)定。同時(shí)公司23年?duì)I銷重心將在強(qiáng)爽、清爽系列傾斜，公司6月13日推出強(qiáng)爽8度0糖系列，主打0糖、0卡等更適合夏天飲用。6月27日進(jìn)一步推出瓶裝強(qiáng)爽，在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的零售渠道外，加速布局餐飲渠道，后續(xù)有望推動(dòng)強(qiáng)爽進(jìn)一步放量；營銷上，強(qiáng)爽進(jìn)一步滲透游戲玩家場(chǎng)景，與星際爭霸2世界冠軍李培楠、王者榮耀戰(zhàn)隊(duì)狼隊(duì)、暗黑破壞神：不朽等達(dá)成合作。微醺于6月21日官宣產(chǎn)品包裝煥新后，7月20日與知名國創(chuàng)動(dòng)畫《時(shí)光代理人》推出線上聯(lián)名款，同時(shí)植入熱門影視劇《長相思》，并于8月25日官宣魏大勛作為新代言人，預(yù)計(jì)有望逐步恢復(fù)。同時(shí)清爽于7月24日發(fā)布新升級(jí)包裝。下半年微醺、清爽有望加速恢復(fù)。23年上半年?duì)I收16.51億元，已完成全年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績考核目標(biāo)51%，隨著下半年強(qiáng)爽延續(xù)放量，微醺、清爽持續(xù)恢復(fù)，全年目標(biāo)可期。

中長期展望：低度酒賽道仍有較大發(fā)展空間，威士忌板塊布局穩(wěn)步推進(jìn)，有望成為新的成長曲線。根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)，中國低度酒市場(chǎng)規(guī)模2017-2021CARG約為38%，隨著越來越多品牌的加入，整體低度酒賽道仍處于較快發(fā)展階段，公司作為國內(nèi)預(yù)調(diào)酒龍頭，有望受益于賽道的發(fā)展。另外，以威士忌為主的烈酒業(yè)務(wù)已經(jīng)投產(chǎn)，有望進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品基酒的品質(zhì)，同時(shí)瓶裝威士忌產(chǎn)品也在穩(wěn)步推進(jìn)，目前公司已順利灌桶黃酒桶、雪莉桶、朗姆桶等多種風(fēng)味的威士忌，后續(xù)將推出崍州系列的調(diào)和威士忌產(chǎn)品，主打中等價(jià)格帶，滲透大眾消費(fèi)價(jià)格帶，隨著威士忌陳釀項(xiàng)目23、24年逐步落地，同時(shí)公司也在持續(xù)消費(fèi)者培育，包括建設(shè)品牌體驗(yàn)中心、崍州吧試飲活動(dòng)等加速對(duì)年輕消費(fèi)者的滲透，我們認(rèn)為未來威士忌業(yè)務(wù)有望成為公司新的成長曲線，看好公司中長期發(fā)展。

投資建議：短期強(qiáng)爽延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)、關(guān)注微醺、清爽下半年恢復(fù)情況，中長期公司受益賽道增長、產(chǎn)品矩陣完善拓寬消費(fèi)群體，新業(yè)務(wù)威士忌有望逐步成為新的成長曲線?？紤]本次非公開發(fā)行若發(fā)行后對(duì)eps的稀釋以及未來資本支出增加帶來折舊攤銷增加，我們預(yù)計(jì)23-25年收入增速44%/24%/23%，歸母凈利潤增速分別為78%/30%/26%，EPS分別為0.88/1.14/1.44元，按照2023年業(yè)績給予40倍，一年目標(biāo)價(jià)35元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，新品推廣不及預(yù)期，營銷配套推出時(shí)間不及預(yù)期，食品安全問題，渠道庫存大幅增加等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司宗旭豪研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.13%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利9.24億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.95。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為46.84。

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