海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司Kehan Meng近期對(duì)健之佳進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司半年報(bào)：首次覆蓋：業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，省外擴(kuò)張戰(zhàn)略可期》，本報(bào)告對(duì)健之佳給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為82.00元，當(dāng)前股價(jià)為51.16元，預(yù)期上漲幅度為60.28%。

健之佳(605266)

投資要點(diǎn)：

【資料圖】

事件：公司發(fā)布2023半年報(bào)。23年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.38億元（+44.29%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58億元（+74.85%）；23年單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.71億元（+39.52%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82億元（+38.38%）。

點(diǎn)評(píng)：

“自建+收購(gòu)”雙輪驅(qū)動(dòng)，門店數(shù)量擴(kuò)張節(jié)奏穩(wěn)健。23年上半年公司自建門店381家，收購(gòu)門店61家，凈增門店438家，截至23年6月底公司門店總數(shù)達(dá)到4493家，其中云南省門店數(shù)為2577家，云南醫(yī)藥門店數(shù)量占總門店數(shù)比例為61.53%。我們認(rèn)為公司以云南地區(qū)為核心，加快省外市場(chǎng)擴(kuò)張，未來(lái)省外市場(chǎng)快速增長(zhǎng)可期。

主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，中西成藥引領(lǐng)公司業(yè)績(jī)快速提升。公司23年H1各類別產(chǎn)品收入：中西成藥30.92億元（+55.47%），中藥材1.89億元（+67.09%），保健食品2.34億元（+20.84%），醫(yī)療器械3.71億元（+20.79%），生活便利品1.97億元（+6.67%）。

期間費(fèi)用率有所下降，營(yíng)運(yùn)能力不斷提升。公司23年H1毛利率為34.81%（-1.18pct），主要受到處方藥和非處方藥結(jié)構(gòu)占比提升，處方藥較低毛利率影響。23年H1公司凈利率為3.59%（+0.70pct）。銷售費(fèi)用率為25.72%（-1.63pct），管理費(fèi)用率為2.03%（-0.49pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.49%（+0.14pct）。期間費(fèi)用率有所下降，凈利率水平進(jìn)一步提升。

線上渠道保持快速增長(zhǎng)。公司23年H1線上渠道營(yíng)收10.57億元（+68.98%），營(yíng)收占比為24.37%，較上年同期提升3.56pct。其中B2C業(yè)務(wù)收入3.84億元（+35.80%），O2O業(yè)務(wù)3.59億元（+139.80%），自營(yíng)平臺(tái)業(yè)務(wù)3.14億元（+62.72%）。線上業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)：健之佳持續(xù)推行“自建+收購(gòu)”雙輪驅(qū)動(dòng)模式，繼續(xù)推進(jìn)“立足云南、深耕西南”戰(zhàn)略，同時(shí)快速擴(kuò)張省外市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)為4.23、5.27、6.62億元，增速分別為16.4%、24.6%、25.6%，根據(jù)可比公司估值，給予公司2023年25倍PE，目標(biāo)價(jià)82.00元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)保政策收緊風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券鄭辰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.37%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.38億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.92。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為69.13。

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