平安證券股份有限公司王萌,張晉溢,王星云近期對瀘州老窖(000568)進行研究并發(fā)布了研究報告《由守轉(zhuǎn)攻，積極應(yīng)對壓力》，本報告對瀘州老窖給出增持評級，當前股價為235.45元。

瀘州老窖(000568)

(資料圖片)

事項：

瀘州老窖發(fā)布2023年半年報，1H23實現(xiàn)營業(yè)收入145.9億元，同比增長25.1%；歸母凈利潤70.9億元，同比增長28.2%；其中2Q23實現(xiàn)營業(yè)收入69.8億元，同比增長30.5%，歸母凈利潤33.8億元，同比增長27.2%。

平安觀點：

收入結(jié)構(gòu)向上優(yōu)化，噸價持續(xù)提升。1H23中高檔酒營業(yè)收入129.9億元，同比增長25.2%，其中銷售量為16,930噸，同比下滑3.0%，價格為76.7萬元/噸，同比增長29.1%；其他酒營業(yè)收入15.2億元，同比增長29.2%，其中銷售量為26,485噸，同比增長21.2%，價格為5.7萬元/噸，同比增長6.6%。1H23中高檔酒占到酒類收入的89.5%，同比/環(huán)比分別-0.3/+0.5pct。分渠道看，1H23傳統(tǒng)渠道收入為139.6億元，同比增長28.8%，新興渠道收入為5.5億元，同比下滑22.7%。

毛利率同比優(yōu)化，促銷活動增加致銷售費用率有所提升。1H23公司整體毛利率為88.3%，同比+2.4pct，中高檔酒/其他酒毛利率分別為92.5%/54.4%，分別同比+2.1/+5.1pct；2Q23毛利率88.6%，同比+3.3pct。2Q23公司稅金及附加收入占比為9.4%，同比+2.2pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別達11.1%/4.2%/0.5%/-1.3%，分別同比+1.0/-0.8/-0.3/+0.1pct，銷售費用率較快提升系促銷活動增加所致。整體來看，2Q23公司歸母凈利率48.4%，同比-1.3pct。截至2Q23，公司合同負債19.3億元，環(huán)比增長2.1億元，同比下滑4.0億元。

聚焦核心品牌，由守轉(zhuǎn)攻積極應(yīng)對壓力。產(chǎn)品端，公司始終聚焦“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略，國窖1573穩(wěn)居高端白酒頭部，低度國窖快速放量，瀘州老窖品牌復(fù)興卓有成效，系列產(chǎn)品發(fā)展勢頭良好。市場端，公司持續(xù)加碼數(shù)字化建設(shè)，1H23從“三碼合一”升級到“五碼合一”，有效解決價格秩序問題，開瓶率和掃碼率持續(xù)提升。公司在股東大會上表示，雖然當下白酒行業(yè)仍處相對困難階段，但公司或由守轉(zhuǎn)攻，進一步提升市場份額。我們看好公司成長前景，調(diào)整2023-25年EPS預(yù)測至8.98/10.96/13.23元（原值：8.87/10.82/13.06元），維持“推薦”。

風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟不確定性風(fēng)險。當前，國內(nèi)經(jīng)濟雖呈現(xiàn)出穩(wěn)中恢復(fù)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢，但世界經(jīng)濟增長持續(xù)放緩，經(jīng)濟下行壓力較大，給白酒行業(yè)發(fā)展帶來一定風(fēng)險。2）市場競爭加劇風(fēng)險。白酒市場總體呈現(xiàn)擠壓態(tài)勢發(fā)展，隨著市場集中度持續(xù)提升，行業(yè)將逐步進入加速競爭階段，白酒企業(yè)間的競爭將愈加激烈。3）政策風(fēng)險。白酒行業(yè)需求、稅率受政策影響較大，如相關(guān)政策出現(xiàn)變動，可能會對企業(yè)營收、利潤有較大影響。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券逄曉娟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達99.74%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利135.58億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為24.79。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有27家機構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為282.71。

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