平安證券股份有限公司楊侃,鄭南宏近期對(duì)堅(jiān)朗五金(002791)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《毛利率同比提升，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流改善》，本報(bào)告對(duì)堅(jiān)朗五金給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為59.72元。

堅(jiān)朗五金(002791)

(資料圖)

事項(xiàng)：

公司公布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.6億元，同比增長(zhǎng)3.3%，歸母凈利潤(rùn)0.13億元，較上年同期（-0.85億元）扭虧為盈。

平安觀點(diǎn)：

營(yíng)收端保持平穩(wěn)，毛利率同比改善。上半年公司歸母凈利潤(rùn)0.13億元、扭虧為盈，主要因：1）下游地產(chǎn)等資金環(huán)境偏緊背景下，公司嚴(yán)格控制回款，同時(shí)通過(guò)加大縣城市場(chǎng)布局實(shí)現(xiàn)收入端持平；2）受益于不銹鋼等成本回落、高毛利的門(mén)窗五金收入占比提升，上半年毛利率同比提升2.4pct至31.2%；3）期間費(fèi)用同比減少2千萬(wàn)至9.2億元，期間費(fèi)率同比降0.2pct至27.6%，帶動(dòng)凈利率同比提升3.1pct至0.6%。

門(mén)窗門(mén)控五金增長(zhǎng)較好，家居產(chǎn)品同比下滑。分產(chǎn)品看，門(mén)窗五金系統(tǒng)、家居類產(chǎn)品、其他建筑五金產(chǎn)品、門(mén)窗配套件、點(diǎn)支承玻璃幕墻構(gòu)配件、門(mén)控五金系統(tǒng)、不銹鋼護(hù)欄構(gòu)配件收入增速分別為10.0%、、-2.4%、12.9%、-5.2%、-20.7%、10.3%、-31.3%，其中門(mén)窗五金、門(mén)檻五金與其他建筑物件產(chǎn)品取得兩位數(shù)增長(zhǎng)，或源于上半年地產(chǎn)竣工同比增長(zhǎng)，以及公司縣城市場(chǎng)與新場(chǎng)景拓展逐見(jiàn)成效，而家居類產(chǎn)品收入下滑或受地產(chǎn)集采萎縮等影響。

經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比改善，應(yīng)收款增幅小于上年同期。上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.3億元，較上年同期-6.5億元有所好轉(zhuǎn)，主要得益于收現(xiàn)比同比提升9pct至111%，另外公司重視供應(yīng)商的合作關(guān)系，上半年付現(xiàn)比120%，同比提升13pct。期末應(yīng)收賬款/票據(jù)/其他應(yīng)收款合計(jì)43.7億元，較年初增加0.5億元，增幅較上年同期2.4億元明顯減少，印證公司經(jīng)營(yíng)回款質(zhì)量逐步改善。

投資建議：考慮行業(yè)修復(fù)及公司品類拓展不及預(yù)期，下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.2億元、5.6億元、8.3億元，原預(yù)測(cè)為5.3億元、7.5億元、9.3億元，按照最新市值對(duì)應(yīng)PE分別為59倍、34倍、23倍。目前公司品類眾多，滿足客戶一籃子采購(gòu)需求；其次，上市以來(lái)持續(xù)搭建渠道、構(gòu)筑直銷大平臺(tái)，近兩年下沉至縣城，長(zhǎng)尾市場(chǎng)公司產(chǎn)品、品牌優(yōu)勢(shì)更加凸顯；再者，針對(duì)品類繁多、銷售難度大痛點(diǎn)，公司堅(jiān)持信息化建設(shè)，構(gòu)筑精細(xì)化管理的壁壘，2019-2021年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)印證公司發(fā)展趨好。短期而言，隨著下游地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力、“保交付”帶動(dòng)地產(chǎn)需求逐步改善，以及公司渠道逆勢(shì)擴(kuò)張，后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望逐步回歸正軌。盡管盈利預(yù)測(cè)有所下調(diào)，但考慮公司股價(jià)已明顯調(diào)整，未來(lái)發(fā)展依然值得期待，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）下游地產(chǎn)需求修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前地產(chǎn)基本面仍處緩慢復(fù)蘇階段，若后續(xù)銷售、竣工修復(fù)不及預(yù)期，公司業(yè)務(wù)拓展將存在一定壓力。（2）原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)：公司原材料成本以不銹鋼、鋁合金、鋅合金為主，若后續(xù)原材料成本回升，疊加需求承壓制約成本向下游傳導(dǎo)，公司利潤(rùn)率存在進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。（3）新品類、新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司近年積極培育新產(chǎn)品品類，并持續(xù)下沉渠道、拓展低能級(jí)城市與非房市場(chǎng)，人力、資金投入較多，但新風(fēng)系統(tǒng)、防水、管道等新品類競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，低能級(jí)城市對(duì)公司品牌、產(chǎn)品、價(jià)格認(rèn)可度有待提升，導(dǎo)致新品類、新市場(chǎng)存在業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券(601555)房大磊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為43.39%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.15億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36.99。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為92.45。

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